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樂晴智庫發布時間：05-1821:37優質原創作者2018年醫療器械板塊上市公司實現總營業收入總計948.32億元，同比增長21.54%;2019年Q1實現總營收239.52億元，同比增長19.03%。從利潤端來看，2018年板塊內公司實現總歸母凈利潤117.47億元，同比增長6.97%，主要受到計提大額資產減值的千山藥機的影響，剔除千山藥機后，整個醫療器械板塊公司歸母凈利潤增速為25.72%，略高于營收增長水平。2019年Q1實現凈利潤44.51億元，同比增長42.41%(主要受到樂普轉讓君實生物股權、新華醫療轉讓威士達醫療股權投資收益增加影響，剔除二者以后歸母凈利潤增速為19.34%，基本與營收增速持平)。從分季度營收和凈利潤增長情況來看，2018年Q4營收增速22.95%，營收增速平穩但有所放緩;凈利潤增速6.65%，主要受到尚榮醫療、利德曼等明顯下滑的影響。從2018年醫療器械上市公司營收凈利潤增速看，營收下滑公司7家，42家公司營收增速在0—50%之間，沒有公司營收增速超過100%。凈利潤下滑的公司16家，32家公司凈利潤增速在0-50%之間，凈利潤增速超過100%的有3家。從2019年Q1醫療器械上市公司營收凈利潤增速看，營收下滑公司11家，38家公司營收增速在0—50%之間，營收增速超過100%的僅1家。凈利潤下滑的公司13家，31家公司凈利潤增速在0-50%之間，凈利潤增速超過100%的有三家。毛利率凈利率平穩上升。盈利能力方面，隨著高毛利產品占比的不斷提升以及醫療器械公司的外延式發展，醫療器械公司整體毛利率和凈利潤水平均保持平穩上升態勢，2018年毛利率水平為48.04%，凈利率水平為15.66%;2019年Q1毛利率水平為49.97%，凈利率水平為19.10%。從費用率來看，板塊整體費用率較穩定。2018年器械板塊整體銷售費用率16.12%(+0.89pct)，管理費用率(不包含研發費用)為7.25%(+0.58pct)，財務費用率0.75%(-0.62pct);銷售費用率和管理費用率略有上升主要是因為銷售推廣力度的不斷加大。2019年Q1銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為15.87%、7.15%和2.31%。從經營性現金流營收來看，醫療器械上市公司經營性現金流營收有所改善，受到萬東醫療貴州中標項目回款、魚躍醫療收緊銷售回款的影響，整體收入變現能力有所提高。應收賬款周轉率基本保持穩定，存貨周轉率略有下滑;研發費用率有所提升，表明目前醫療器械上市公司對于研發創新的支持力度正在加強。▌IVD:業績增速放緩，預計未來還將受到集采壓力業績增速放緩明顯。體外診斷公司2018年實現營業總收入290.43億元，同比增長31.56%;實現歸母凈利潤42.11億元，同比增長15.17%。分季度來看，公司2018年Q4營收增長23.32%，同比下降8.77pct，環比下降9.97pct;凈利潤增速0.31%，同比下降-34.24%，環比下降-17.01%。2018年增速不佳受到生化等傳統領域競爭加劇增速放緩的影響。2019年Q1增速環比有所上升，營收增速25.05%，凈利潤增速23%，但同比18年同期仍有10多個點的下滑。主要由于2018年Q1流感因素導致基數較高所導致。未來耗材集采還將會給IVD行業的業績帶來一定的壓力。從細分領域來看，化學發光、分子診斷、POCT未來潛力較大，生化等傳統領域壓力較大。目前IVD低端市場是前期廣泛使用的檢測技術，如普通的酶聯免疫產品，該類市場發展空間小，競爭激烈，各IVD廠商生化診斷方面表現平平無奇。國產化學發光免疫診斷產品將受益于技術替代和進口替代，發展前景巨大。分子診斷是體外診斷行業中技術要求最高的，國內目前仍處于起步階段，市場規模較小但增長迅速，市場空間巨大，邁瑞醫療和安圖生物的化學發光均保持較強勁的增長勢頭。分子診斷目前是體外診斷行業中技術要求最高的，國內目前仍處于起步階段，市場規模較小但增長迅速，市場空間巨大。POCT突破時間空間及人員限制，即時便捷，以萬孚生物、基蛋生物等為代表的POCT上市公司業績表現較好，預計未來受益于分級診療、五大中心建設等將繼續保持較快增長。盈利能力方面看，2018年毛利率和凈利率水平均有小幅度下滑，但2019年Q1出現一定回升，主要是受到收入結構中高毛利的化學發光等產品持續上升所致。從費用率來看，IVD板塊整體費用率較穩定。2018年IVD板塊整體銷售費用率15.54%(-0.85pct)，管理費用率(不包含研發費用)為8.18%(+0.19pct)，財務費用率1.19%(+0.15pct);銷售費用率下降與流通渠道整合等有一定關系。2019年Q1銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為15.49%、8.47%和1.74%。IVD行業上市公司應收賬款周轉率及存貨周轉率均保持穩定，資產負債率有所提升，經營性現金流營收大幅提升，主要受達安基因等公司融資租賃、保理業務收款增加的影響;研發費用率保持穩定水平略有下滑。▌其他器械公司: 板塊分化明顯其他35家醫療器械上市公司2018年和2019年Q1總營收增速分別為17.59%和16.41%，歸母凈利潤總額增速為30.76%和51.26%。2019年Q1凈利潤的快速增長主要收到樂普轉讓君實生物股權、新華醫療轉讓威士達醫療股權投資收益增加影響，剔除兩家公司后歸母凈利潤增速為17.43%，略高于營收總額增速。由于上市公司醫療器械板塊(除IVD板塊)子版塊眾多，各個板塊分化比較明顯，大中型醫療設備和耗材的規模凈利潤增速明顯高于行業整體增速，制藥裝備收到行業周期影響景氣度下滑，利潤總額也出現一定程度下滑。家用醫療設備中消費型醫療器械細分龍頭受益于終端需求的穩定以及政策風險較小等因素，部分個股保持較好的景氣度。盈利能力方面，受到國產醫療器械高端產品逐漸占據一席之地，龍頭企業規模效應逐漸體現等因素帶動，其他35家醫療器械上市公司2018年和2019Q1的毛利率、凈利率均呈現向上趨勢。費用率方面，銷售費用率、管理費用率和財務費用率均有所提升略有提升1、大中型醫療設備:業績較快增長，研發投入突出板塊業績增速較快，一季度淡季增速放緩。大中型醫療設備上市公司2018年和2019年Q1總營收增速分別為21.5%和18.35%，規模凈利潤總額增速分別為43.23%和22.87%。一季度受到政府采購周期影響，一季度通常為淡季，因此增速表現并不突出。從盈利水平看，大中型醫療設備上市公司毛利率水平保持穩定，凈利率水平穩中有升。銷售費用率和剔除研發費用后的管理費用率均略有下降，財務費用率上升明顯，主要受到邁瑞醫療等海外業務占比較高的大型公司匯兌損益變化的影響。值得一提的是，大型醫療設備公司的研發費用率始終保持穩定，高于器械行業平均水平。大中型醫療設備上市公司應收賬款周轉率和周轉率保持穩定，資產負債率下滑明顯，主要受到邁瑞醫療上市資產負債率下滑的影響，經營性現金流營收略有上升，研發費用率略有下滑。目前我國醫療器械低端產品已經基本完成了國產替代，高端產品對于進口仍有較大依賴。人口老齡化、醫保全覆蓋以及技術升級換代都助力醫療器械市場持續擴容。從政策端來看，分級診療+鼓勵國產替代+特別審批，在擴容基層醫療市場的同時，提高國產器械的技術水平和市場占有率。目前國內企業在高端影像等領域國內企業與國際巨頭相比仍有一定差距，未來國產替代空間最大。未來大中型醫療設備上市公司中具有高端技術，能夠不斷推出新產品的公司將具有較大的發展前景和投資價值。2、耗材:業績增速較快，但后續可能存在較大政策沖擊耗材上市公司在2018年以及2019年Q1仍然保持較快的業績增速。營業收入總額增速分別為26.75%和32.59%，歸母凈利潤總額增速分別為30.29%和61.67%，剔除轉讓君實生物股份的樂普醫療，2019年Q1歸母凈利潤增速為40.78%，仍然顯著高于營收增速。從盈利水平看，耗材上市公司2018年以及2019年Q1毛利率水平和凈利率水平也提升明顯。銷售費用率較前期有較大提升，管理費用率保持平穩，財務費用率略有上升。耗材上市公司應收賬款周轉率、存貨周轉率和經營性現金流營收均保持穩定，資產負債率上升明顯，研發費用率也顯著上升。目前全國12個省份已經全面執行耗材兩票制，6個省份部分城市試點，7個省份已發文待執行，全國僅剩6個省市未執行耗材兩票制，預計到今年年底將有較多省市進入耗材兩票制執行階段。低值耗材競爭激烈，部分公司業績增速顯著放緩甚至出現負增長。高值耗材方面，隨著醫保局的強勢介入，集中帶量采購大勢所趨無法避免，目前耗材領域業績的快速增長可能會受到較大的影響。如果高值耗材集中帶量采購進行實施，建議重點關注高值耗材中規模較大、研發能力突出能夠不斷推陳出新的公司規模較大的企業在生產規模、供貨能力等方面有較大優勢，規范渠道后也更容易和流通渠道進行合作。研發能力突出的公司能夠不斷技術升級，推陳出新推出新的產品來彌補原先老的產品進入帶量采購后可能帶來的降價影響。目前我國醫療器械市場規模僅有藥品市場的一半，與全球相比仍有較大增長空間，醫療器械技術升級和產業鏈的不斷完善都助力醫療器械市場持續擴容。政策方面分級診療、鼓勵國產替代、特別審批等政策的推動，加之基層醫療市場擴容，將進一步提高國產器械的技術水平和市場占有率。相對于藥品，醫療器械行業生命周期長、子行業天花板較低，競爭風險較低，目前仍然是政策避風港類。醫療器械細分子行業眾多，板塊個股增速差異較大，從2018年和2019年Q1數據來看，景氣度較高的領域以及細分領域龍頭依舊保持高速增長，低值耗材、生化檢驗等領域競爭激烈，公司表現不佳。相對于藥品市場，器械市場種類繁多市場分散，長期看創新能力強能夠不斷推陳出新推出新產品的公司、所在細分子板塊景氣度較高收到政策影響較小的細分龍頭公司、以及進口替代能力強有市場獨占性產品的公司將持續保持高增長態勢。目前器械“兩票制”和“集中采購”為給器械行業尤其是高值耗材領域帶來一定沖擊，對此我們認為集采帶來的沖擊變革是大勢所趨，大浪淘沙后更需要關注研發能力推出，能夠不斷推出新產品對沖集采風險，品種差異性突出，市場獨占性較高的公司。（報告來源：華金證券）

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